口子窖:Q2环比加速 升级趋势不改

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该公司19Q2收入增长16.3%/23%,第二季度收入如期加速,符合市场预期。在产品方面,上半年的产品保持了较长的10年以上的增长速度,并且结构不断升级。在该次区域,该省仍是主要的收入来源,该省继续深化和保持稳定增长,重点是全省的发展重点。市场的有效性已经开始显现。从中期来看,安徽省“升级+集中”的趋势不会发生变化,口碑将继续作为领导者之一,并有望继续保持稳定增长。只有期待该省快速集中的阶段,公司才能进一步加大对品牌渠道的投入,加快分享。保持19-21年每股盈利3.06,3.51和3.94元,20 - 21年PE为22倍,目标价格为每年77元,两年目标价格为87元,相当于市场价值52十亿,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q2收入增长16.3%/23%,第二季度收入增长快于上一季度,符合市场预期。该公司19H1收入为24.19亿美元,同比增长12.04%,净利润为8.95亿美元,同比下降22.02%。其中,第二季度单季度收入为10.57亿美元,同比增长16.25%,国内净利润为3.5亿,同比增长22.96%。第二季度收入如期加速,符合市场预期。截至2009年第二季度末,预付款为5.15亿美元,同比下降-12.12%,主要是由于公司去年第三季度的价格上涨。在第二季度,经销商提前支付更多,基数更高。 19Q2现金还款11.25亿,同比增长30.69%,业绩辉煌,Q2经营净现金流量1.32亿元,-20.19%,主要原因是税费增加。

产品结构升级促进了毛利率的提高,税率的下降推高了净利率。该公司的19H1毛利率为75.94%,而去年同期为+ 1.55%。这主要是由于产品结构升级。基层研究反馈,19H1口产品连续10年以上的速度持续增长,产品结构不断升级。 19H1的销售率为9.47%,而去年同期为+ 0.29%,这主要是由于广告费用的增加。管理费用率(含R&D)同比增长4.51%,同比增长0.47%,主要原因是工资,薪资和固定资产折旧增加。与-1.3%相比,增加率为14.85%,毛利率增加和税率上升,将19H1的净利率推高3.03%至36.99%。

省级大本营继续深耕,是省外发展的重点市场。就地区而言,19H1公司在省内外的收入分别为19.3亿和4.7亿,分别为+ 9.3%和+ 26.9%。全省保持稳定增长,省外增长加快。 19H1,全省进一步推进渠道沉没,加强酒店渠道控制,加强与重点工商企业,重点消费企业和消费驱动核心群体的公关促进工作;全省重点发展重点市场,全面寻求市场节奏稳步推进了全国范围内公司销售网络的分布。目前,结果已逐渐显现。 18和19H1省的增长率明显快于17年。

省内“升级+集中化”的趋势保持不变。我们希望公司能够进一步增加投资,更快地增加份额。目前,安徽白酒已进入升级和集中加速阶段。作为安徽省两大酒类生产商的口子和古井,将继续受益。然而,与竞争性股票促销的速度相比,Kouzi的策略略显保守,18和19 H1的收入增长速度低于竞争性白酒。我们认为,在全省集中度快速提高的情况下,股价上涨的速度更为重要。该公司的19H1也增加了广告费用的投入。我们认为这是正确的方法。我们希望公司能够进一步增加市场投资,更快地增加份额。公司的净利率远高于同等价格的公司。品牌和渠道投资有足够的余地。

该公司强劲的风格保持不变,三年市值达520亿元,维持“强烈推荐 - A”评级。 Kouzijiao有一个长期的战略目标,专注于健全的管理,Q2继续稳步增长,其盈利能力进一步提升。从中期来看,安徽省“升级+集中化”的趋势保持不变。作为领导者之一的口子将继续受益,预计将继续保持稳定增长。维持19-21年EPS 3.06,3.51,3.94元,给20 - 21年PE 22倍,一年目标价77元,两年目标价87元,相应市值52亿,维持“强烈推荐-A”评分。

风险提示:需求下降,省内竞争增加投资,省外发展低于预期。

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